合肥三洋(600983)2013年中报点评:收入规模空间打开、多品牌经营布局较好
多品牌经营架构表现较好
公司目前形成了自主品牌帝度、荣事达、可授权用品牌三洋的多品牌经营架构，帝度和荣事达销售进展好于预期，洗衣机销售在2013 年出现较好的恢复增长。2013 年1-6 月洗衣机内销量同比增长30%，冰箱销售约27 万台，超过去年全年20 万台，荣事达品牌二季度开始销售获得3 亿元收入。13 年1-6 月公司收入25 亿元，归属母公司股东的净利润1.94 亿元，分别同比增长46%和22%，符合预期。
惠而浦将成为公司控股股东，打开公司未来的收入规模空间
三洋电机将持有的1.57 亿股转让给惠而浦，同时公司向惠而浦增发2.34 亿股，预计14 年中股权转让和发行完成，完成后惠而浦持有公司51%的股权，成为控股股东。公司将成为惠而浦在亚洲的重要制造和研发中心，预计成长目标在2017 年收入达到200 亿元。如能较好实施，则估算公司收入和利润在13 到17 年复合增速达到35%和22%，如增加其他新品类产销还会超出此目标。2012年惠而浦集团收入181 亿美元，净利润4 亿美元。
渠道激励和扩展出现成效
2013 年预计络销售达到7 亿元以上，同比增长140%。各地营销公司考核更多的将收入与业绩挂钩，渠道激励和扩展均出现较好的成效。
风险提示
多品牌使用衔接难度增加。
维持“谨慎推荐”评级
惠而浦成为公司控股股东后，制造订单的快速增加可以给公司收入带来很大的提升空间，预定目标2017 年达到收入200 亿元，2019 年达到500 亿元，但同时运营成效和盈利能力需要等到2015 年之后才能逐步印证，我们预期公司与惠而浦会商定相应的盈利能力锁定区间。另外增加惠而浦品牌使用权后，联合之前的三个品牌，多个品牌的使用衔接也将考验公司的经营能力。在经营团队变化上，预期金友华先生将继续担任公司董事长。我们仍然维持对公司的“谨慎推荐”评级，后期会给予持续跟踪来考虑是否上调评级。预期公司2013、2014 年每股收益0.71、0.89 元，利润增速分别为24、25%。
